"ISM이랑 PMI, 같은 거 아닌가요?"
경제 뉴스를 보다 보면 "ISM 제조업지수 50 하회"와 "PMI 52로 확장 지속"이라는 제목이 같은 날 나란히 뜨는 경우가 있습니다. 두 지표 모두 제조업 경기를 판단하는 지수인데, 왜 서로 다른 결과를 보여줄까요?
결론부터 말하면 ISM과 PMI는 같은 개념이 아닙니다. ISM 제조업지수는 미국 한 나라만을 위한 지표이고, PMI는 전 세계 45개국 이상에서 사용하는 글로벌 브랜드입니다. 발표하는 기관도 다르고, 조사 방법도 다르며, 때로는 정반대의 신호를 보내기도 합니다.
이 글은 PMI 지수 기초편의 후속 심화편입니다. 기초편에서 PMI의 기본 개념을 다루었다면, 이 글에서는 ISM과 S&P Global PMI가 어떻게 다른지, 그 차이를 투자에 어떻게 활용하는지를 집중적으로 다룹니다.
1. ISM 제조업지수란?
미국 제조업 경기의 원조 지표
ISM 제조업지수(ISM Manufacturing PMI)는 ISM(Institute for Supply Management, 공급관리협회)이 발표하는 미국 제조업 경기 판단 지표입니다. ISM은 1915년에 설립된 세계에서 가장 오래된 공급 관리 협회이며, 제조업 보고서는 1931년부터 발행되었습니다. 현재 사용되는 PMI 데이터 시계열은 1948년까지 거슬러 올라가며, 70년 넘는 역사를 가진 미국에서 가장 오래된 경기 설문 지표입니다.
전설적 투자자 스탠리 드러켄밀러(Stanley Druckenmiller)는 "내가 아는 최고의 경제학자는 ISM이다"라고 말한 바 있습니다. 주식 시장이 경제를 따라가는데, ISM이 경제를 이끌기 때문이라는 의미입니다.
조사 방식
ISM은 매월 미국 전역의 400개 이상 제조업 기업의 구매 담당 임원(Purchasing Manager)에게 설문을 보냅니다. 구매 담당 임원들은 원자재와 부품을 주문하는 최전방에 있기 때문에, 기업이 생산을 늘릴 준비를 하는지(성장 신호) 줄이고 있는지(둔화 신호)를 가장 먼저 알 수 있는 위치에 있습니다.
설문 응답은 "개선(Better) / 변동 없음(Same) / 악화(Worse)" 세 가지 중 하나를 선택하는 방식이며, 이를 확산 지수(Diffusion Index)로 변환합니다.
확산 지수 = "개선" 응답 비율 + ("변동 없음" 응답 비율 x 0.5)
예를 들어 100명 중 40명이 "개선", 50명이 "변동 없음", 10명이 "악화"라고 답하면:
40% + (50% x 0.5) = 65
5개 세부 항목과 가중치
ISM 제조업지수는 5개 세부 항목의 가중 평균으로 산출됩니다.
| 세부 항목 | 영문명 | 가중치 | 의미 |
|---|---|---|---|
| 신규 주문 | New Orders | 30% | 미래 생산량의 선행 신호 |
| 생산 | Production | 25% | 현재 공장 가동 수준 |
| 고용 | Employment | 20% | 노동시장 건강도 |
| 공급자 납품 시간 | Supplier Deliveries | 15% | 공급망 병목 정도 |
| 재고 | Inventories | 10% | 현재 재고 수준 변화 |
신규 주문이 30%로 가장 높은 비중을 차지하는 이유는 명확합니다. 오늘의 주문이 내일의 생산이 되고, 내일의 GDP가 되기 때문입니다.
발표 시기
ISM 제조업지수는 매월 첫째 영업일에 발표됩니다. 속보치(Flash) 없이 한 번에 최종 수치가 나옵니다. 미국 동부 시간 기준 오전 10시에 발표되며, 이 시점에 주식 시장과 채권 시장이 즉각 반응하는 것을 볼 수 있습니다.
ISM은 이 5개 항목 외에도 가격 지수(Prices Paid), 신규 수출 주문(New Export Orders), 수입(Imports), 수주 잔고(Backlog of Orders) 등 추가 항목을 함께 발표합니다. 특히 가격 지수는 인플레이션 방향을 가늠하는 데 매우 유용합니다(8장에서 자세히 다룹니다).
2. S&P Global PMI란?
글로벌 표준 경기 지표
S&P Global PMI(구 IHS Markit PMI)는 S&P Global이 전 세계 45개국 이상에서 동일한 방법론으로 조사, 발표하는 경기 판단 지표입니다. PMI 기초편에서 다룬 "PMI"가 바로 이 S&P Global PMI를 가리킵니다.
ISM이 미국이라는 한 국가에 특화된 지표라면, S&P Global PMI는 미국, 유로존, 중국, 일본, 한국 등 주요 경제권 모두를 아우르는 글로벌 네트워크입니다. 같은 질문, 같은 방법론을 사용하기 때문에 국가 간 직접 비교가 가능하다는 것이 가장 큰 강점입니다.
조사 방식
S&P Global은 미국에서만 약 800~1,200개 기업을 조사합니다. ISM의 400개보다 2~3배 많은 표본입니다. 또한 ISM이 주로 구매 담당 임원만을 대상으로 하는 반면, S&P Global은 CEO, CFO 등 다양한 직급의 경영진으로부터 응답을 받습니다.
가중 방식에서도 차이가 있습니다. S&P Global은 기업 규모와 산업 비중에 따라 가중치를 적용하여 대기업이 더 큰 영향력을 갖도록 설계합니다. 반면 ISM은 "자기 가중(self-weighting)" 방식으로, 각 응답에 동일한 가중치를 부여합니다.
PMI의 세 가지 종류
S&P Global은 제조업만 다루는 것이 아닙니다.
| 종류 | 영문명 | 측정 대상 |
|---|---|---|
| 제조업 PMI | Manufacturing PMI | 공장, 생산 시설의 경기 |
| 서비스업 PMI | Services PMI | 금융, IT, 의료 등 서비스 산업의 경기 |
| 종합 PMI | Composite PMI | 제조업 + 서비스업 통합 경기 |
발표 시기 — 속보치의 강점
S&P Global PMI의 가장 큰 차별점 중 하나는 속보치(Flash PMI)가 있다는 점입니다.
- 속보치(Flash): 매월 약 22일경 발표. 최종 조사 데이터의 약 85%를 기반으로 산출
- 확정치(Final): 매월 첫째 영업일 발표. 나머지 15% 데이터까지 반영한 최종 수치
속보치가 중요한 이유는 시간 우위(Time Advantage)입니다. ISM이 다음 달 1일에 발표할 데이터를, S&P Global은 한 주 일찍 미리 보여줍니다. 시장은 Flash PMI 발표 후 5~15분 내에 급격히 반응하며, 이를 활용하면 선제적 포지셔닝이 가능합니다.
5개 세부 항목과 가중치
| 세부 항목 | 영문명 | 가중치 |
|---|---|---|
| 신규 주문 | New Orders | 30% |
| 생산 | Output | 25% |
| 고용 | Employment | 20% |
| 공급자 납품 시간 | Suppliers' Delivery Times | 15% |
| 구매 재고 | Stocks of Purchases | 10% |
항목별 가중치 자체는 ISM과 동일합니다. 그러나 각 응답에 가중치를 적용하는 방식에서 차이가 나는데, 이것이 디버전스의 핵심 원인 중 하나입니다(5장에서 상세 설명).
3. ISM vs S&P Global PMI 핵심 비교표
두 지표의 차이를 한눈에 비교할 수 있도록 정리했습니다.
| 비교 항목 | ISM 제조업지수 | S&P Global 제조업 PMI |
|---|---|---|
| 발표 기관 | ISM (공급관리협회) | S&P Global (구 IHS Markit) |
| 조사 범위 | 미국만 | 전 세계 45개국+ |
| 조사 대상 기업 수 (미국) | 400개 이상 | 800 ~ 1,200개 |
| 응답자 직급 | 구매 담당 임원 중심 | CEO, CFO 등 다양한 직급 |
| 기업 규모 편향 | 대기업 중심 | 대/중/소기업 균형 |
| 응답 가중 방식 | 자기 가중(동일 비중) | 기업 규모/산업별 비례 가중 |
| 계절 조정 | 연초에 1년치 사전 확정 | X13 방식, 매월 재산출 |
| 속보치(Flash) | 없음 | 매월 약 22일 발표 |
| 확정치 발표 | 매월 첫째 영업일 | 매월 첫째 영업일 |
| 국제 비교 | 불가능 (방법론 비호환) | 가능 (동일 방법론) |
| 역사 | 1931년 발행 시작 / 데이터 1948년~ | 2007년~ (미국 기준) |
| 시장 영향력 | 미국 내 높음 (전통) | 글로벌 시장에서 높음 |
ISM = 미국 전용, 긴 역사, 대기업 편향
S&P Global PMI = 글로벌 표준, 넓은 표본, 속보치 제공
둘 다 "제조업 PMI"라고 불리지만, 같은 지표가 아닙니다. 뉴스에서 "PMI"를 볼 때는 어느 기관의 발표인지를 반드시 확인하세요.
4. 50 기준선 — 해석은 동일하다
ISM이든 S&P Global PMI든, 해석의 기본 원리는 같습니다.
| 수치 범위 | 의미 | 시장 반응 경향 |
|---|---|---|
| 55 이상 | 강한 확장 | 주식 긍정, 채권 부정(금리 상승 우려) |
| 50 ~ 55 | 완만한 확장 | 골디락스 신호 |
| 50 | 확장과 수축의 경계 | 방향 전환 신호로 주목 |
| 45 ~ 50 | 완만한 수축 | 경기 둔화 경고 |
| 45 미만 | 심각한 수축 | 리세션 경고, 방어주/채권 선호 |
두 지수가 같은 방향이면
ISM과 S&P Global PMI가 모두 50 이상(또는 모두 50 이하)이면, 해당 방향에 대한 신뢰도가 매우 높습니다. 서로 다른 기관이 다른 방법으로 조사했는데 같은 결론에 도달했다는 의미이기 때문입니다.
두 지수가 다른 방향이면? (디버전스)
한쪽은 50 이상, 다른 한쪽은 50 이하라면? 이때는 "어느 쪽이 맞는가"를 따지기보다, 왜 차이가 나는지를 분석하는 것이 더 중요합니다. 이 디버전스 자체가 경제 상황에 대한 추가 정보를 제공하기 때문입니다.
5. 왜 두 지수가 다르게 나올까? (디버전스 분석)
4가지 구조적 원인
ISM과 S&P Global PMI는 겉보기에 비슷해 보이지만, 내부 구조에서 분명한 차이가 있습니다. 이 차이들이 누적되면 때로는 정반대의 신호가 나올 수 있습니다.
1. 표본 차이 — 누구에게 물었는가
ISM은 주로 대기업의 구매 담당 임원에게 설문합니다. 대기업은 전용 구매부서가 있지만, 중소기업은 대개 없기 때문입니다. 반면 S&P Global은 대기업부터 중소기업까지 기업 규모별로 비례 배분하여 조사합니다.
대기업과 중소기업의 체감 경기는 다를 수 있습니다. 예를 들어 글로벌 수요가 약해져 대기업 수출이 부진하더라도, 국내 소비 시장을 상대로 하는 중소기업은 호황일 수 있습니다. 이 경우 ISM은 수축, S&P Global PMI는 확장을 보여줄 수 있습니다.
2. 응답 가중 방식 — 대기업 1표 = 중소기업 1표?
ISM은 "자기 가중(self-weighting)" 방식을 사용합니다. 대기업이든 중소기업이든 한 기업의 응답은 동일한 1표입니다. S&P Global은 기업 규모와 산업 비중에 따라 가중치를 부여하여, 경제 전체에 미치는 실제 영향력을 반영합니다.
3. 계절 조정 방법 — 같은 데이터, 다른 보정
ISM은 매년 초에 1년치 계절 조정 요인을 사전에 확정합니다. 한번 정한 계절 요인은 그해 말까지 변하지 않습니다. S&P Global은 X13 방식을 사용하여 매월 새로운 데이터가 들어올 때마다 계절 조정 요인을 재산출합니다.
이 차이가 왜 중요할까요? 예를 들어 예상치 못한 한파나 자연재해가 특정 달에 발생하면, S&P Global은 이를 즉시 계절 조정에 반영하지만, ISM은 연초에 정한 계절 요인을 그대로 사용합니다.
4. 세부 항목 구성의 미세한 차이
두 지수 모두 5개 항목에 동일한 가중치(30/25/20/15/10)를 적용한다고 알려져 있지만, 재고 항목의 정의가 다릅니다. ISM은 전체 재고 수준을 묻고, S&P Global은 "구매 재고(Stocks of Purchases)", 즉 원자재/부품 재고만을 묻습니다.
역사적 디버전스 사례
디버전스는 드문 일이 아닙니다. 두 지수는 장기적으로 같은 방향을 가리키는 경향이 있지만, 특정 월에 상당한 괴리를 보이는 것은 흔한 일입니다.
대표적인 사례로, ISM이 47.8(수축)을 기록한 같은 달에 S&P Global PMI는 52.2(확장)를 보여준 경우가 있습니다. 이런 극단적 디버전스의 원인은 S&P Global PMI가 소비재, 기술 관련 제조업체 등 국내 수요와 기술 인프라 투자에서 수혜를 받는 기업들을 더 넓게 포착했기 때문입니다.
디버전스가 발생하면 "어느 쪽이 맞는가"에 집착하지 마세요. 대신 이렇게 해석하세요:
- ISM이 낮고 S&P Global이 높으면 → 대기업 부진, 중소기업/내수 양호
- ISM이 높고 S&P Global이 낮으면 → 대기업 호조, 중소기업/수출 부진
6. 서비스업 PMI — 더 중요할 수 있는 이유
미국 GDP의 80%는 서비스업
많은 투자자가 "제조업 PMI"에만 주목하지만, 사실 미국 경제에서 서비스업이 차지하는 비중은 약 80%에 달합니다. 금융, 의료, IT, 유통, 교육, 외식 등 우리가 일상에서 접하는 대부분의 경제 활동이 서비스업에 해당합니다.
이것이 의미하는 바는 명확합니다. 제조업 PMI가 50 이하(수축)로 떨어져도, 서비스업 PMI가 50 이상(확장)을 유지하면 미국 경제 전체가 침체에 빠졌다고 단정할 수 없습니다. 반대로, 서비스업 PMI까지 50 이하로 떨어지면 상당히 심각한 경기 둔화 신호입니다.
ISM 서비스업지수 vs S&P Global 서비스업 PMI
| 비교 항목 | ISM 서비스업지수 | S&P Global 서비스업 PMI |
|---|---|---|
| 정식 명칭 | ISM Services PMI (구 Non-Manufacturing) | S&P Global US Services PMI |
| 발표 시기 | 매월 셋째 영업일 | 속보치 + 확정치 |
| 범위 | 미국만 | 글로벌 |
| 주요 참고 대상 | 연준, 미국 투자자 | 글로벌 투자자 |
매크로 핵심 지식 총정리에서 강조했듯이, 경제 지표는 하나만 보는 것이 아니라 여러 지표를 교차 확인하는 것이 중요합니다. 제조업 PMI와 서비스업 PMI를 함께 보면 경제의 전체 그림을 훨씬 정확하게 파악할 수 있습니다.
7. 중국 PMI — 왜 따로 봐야 하나?
중국은 세계 2위 경제 대국이자 글로벌 공급망의 핵심입니다. 그런데 중국에는 PMI가 두 개가 있고, 이 둘이 종종 다른 방향을 가리킵니다.
NBS PMI vs Caixin PMI
| 비교 항목 | NBS 제조업 PMI | Caixin 제조업 PMI |
|---|---|---|
| 발표 기관 | 중국 국가통계국(NBS) | Caixin + S&P Global |
| 조사 기업 수 | 약 3,200개 | 약 650개 |
| 기업 규모 편향 | 대기업, 국유기업 비중 높음 | 중소기업, 민간기업 비중 높음 |
| 경제적 시각 | 거시적(정책 영향권) | 미시적(시장 수요 민감) |
| 변동성 | 낮음 (정부 지원 효과) | 높음 (시장 변동에 민감) |
| 발표 시기 | 매월 마지막 날 또는 1일 | 매월 첫째 영업일 |
두 PMI가 보여주는 중국 경제의 이중 구조
NBS PMI가 50 이상(확장)인데 Caixin PMI가 50 이하(수축)인 경우, 이것이 의미하는 바는 다음과 같습니다.
- 대기업/국유기업: 정부 인프라 투자, 정책 지원 등으로 양호
- 중소기업/민간기업: 실제 시장 수요 부진, 수출 환경 악화 등으로 어려움
반대로 NBS가 수축이고 Caixin이 확장이면, 전통 중공업은 부진하지만 소비재/기술 관련 중소 제조업은 살아 있다는 신호입니다.
이러한 중국 PMI의 이중 구조를 이해하면, 섹터 로테이션 관점에서 중국 관련 투자 판단을 더 정밀하게 할 수 있습니다.
8. 투자자 실전 활용법 5가지
PMI를 뉴스로만 읽지 말고, 실제 투자 의사결정에 활용하는 5가지 방법을 소개합니다.
활용법 1: ISM 신규 주문 vs 재고 비율로 경기 방향 읽기
ISM의 세부 항목 중 신규 주문(New Orders)과 재고(Inventories)를 비교하면 경기 방향을 한 발 앞서 읽을 수 있습니다.
- 신규 주문 상승 + 재고 하락 = 수요가 공급을 초과 → 생산 확대 예상 → 경기 확장 초기 신호
- 신규 주문 하락 + 재고 상승 = 수요보다 공급이 과잉 → 생산 축소 예상 → 경기 둔화 신호
- 신규 주문 상승 + 재고 상승 = 수요도 늘지만 재고도 쌓임 → 재고 순환 사이클 주시
이 비율은 경기 침체(리세션) 판단법에서 다룬 선행 지표들과 함께 활용하면 효과적입니다.
활용법 2: Flash PMI로 시장 선반영 포착
S&P Global의 속보치(Flash PMI)는 확정치보다 약 1주일 먼저 발표됩니다. 시장은 Flash PMI 발표 직후 5~15분 내에 급격히 반응합니다.
Flash PMI와 GDP 성장률의 상관계수는 약 0.75로 매우 높은 수준입니다. 또한 S&P Global PMI 기반 기업 이익 지표는 S&P 500 EPS 성장 모멘텀과 약 78%의 상관관계를 보입니다.
활용법 3: ISM 가격 지수로 인플레이션 방향 판단
ISM은 헤드라인 PMI 외에 가격 지수(Prices Paid)를 별도로 발표합니다. 이 지수는 제조업체가 원자재를 구입할 때 체감하는 가격 변동을 보여줍니다.
클리블랜드 연준(Cleveland Fed)의 연구에 따르면, ISM 가격 지수는 다음과 같은 선행 관계를 보입니다.
| 물가 지표 | 1개월 선행 상관계수 | 선행 기간 |
|---|---|---|
| PPI (생산자물가) | 0.43 | 1 ~ 3개월 |
| PCE (개인소비지출) | 0.22 | 1 ~ 3개월 |
| Core PCE (근원 PCE) | 0.13 | 1 ~ 3개월 |
원자재 가격이 오르면 생산 비용이 올라가고, 이는 결국 소비자 가격에 전이됩니다. 따라서 ISM 가격 지수가 급등하면, 향후 1~3개월 내에 PPI와 CPI가 상승할 가능성이 높습니다. 연준(Fed)도 ISM 가격 지수를 통화 정책 결정에 참고 자료로 활용합니다.
ISM 가격 지수는 PPI 예측에는 유용하지만, 소비자물가(CPI/Core PCE) 예측력은 상대적으로 약합니다. 제조업 원자재 가격이 최종 소비자 가격까지 안정적으로 전이되지 않는 경우가 많기 때문입니다. 인플레이션 판단에는 PCE 지수를 함께 확인하세요.
활용법 4: 글로벌 PMI 비교로 지역별 투자 배분 조정
S&P Global PMI는 전 세계 45개국 이상에서 동일 방법론으로 발표되므로, 지역 간 직접 비교가 가능합니다.
예를 들어 미국 제조업 PMI가 50 이하인데 유로존 PMI가 52, 인도 PMI가 56이라면? 글로벌 포트폴리오에서 미국 제조업 비중을 줄이고 유로존이나 인도 관련 자산 비중을 늘리는 것을 고려할 수 있습니다.
이런 글로벌 자금 흐름은 공포와 탐욕지수와 결합하여 분석하면 시장 심리까지 반영한 입체적 판단이 가능합니다.
활용법 5: ISM 고용 하위 지수로 NFP 방향 가늠
ISM 제조업지수와 서비스업지수에는 모두 고용(Employment) 하위 지수가 포함되어 있습니다. 이 하위 지수는 NFP(비농업고용지표) 발표 전에 나오기 때문에, 고용 시장의 방향을 미리 가늠하는 참고 자료로 활용됩니다.
ISM 고용 하위 지수가 50 이하로 지속적으로 하락하면, 향후 NFP에서도 고용 둔화가 나타날 가능성이 높아집니다. 특히 제조업과 서비스업 고용 지수가 동시에 50 이하라면 노동시장 전반의 약화 신호로 해석합니다.
9. 데이터 확인하는 곳
PMI 데이터를 직접 확인할 수 있는 공식 사이트와 무료 도구를 정리했습니다.
| 사이트 | 제공 데이터 | 특징 |
|---|---|---|
| ismworld.org | ISM 제조업/서비스업 PMI | 공식 발표 원문, 세부 항목별 데이터 |
| pmi.spglobal.com | S&P Global PMI (전 세계) | Flash + Final PMI, 국가별 비교 |
| FRED (세인트루이스 연준) | ISM 제조업/서비스업 PMI 시계열 | 무료, 장기 차트, 다른 지표와 비교 가능 |
| Investing.com | 글로벌 PMI + 경제 캘린더 | 발표 일정, 예상치, 실제치 비교 |
| TradingEconomics | 전 세계 PMI 데이터 | 국가별 PMI 차트, 역사적 데이터 |
10. 자주 묻는 질문 (FAQ)
Q1. "ISM이 PMI보다 더 중요한가요?"
미국 시장만 놓고 보면 ISM이 전통적으로 더 큰 시장 영향력을 가지고 있습니다. 70년 넘는 역사 덕분에 연준과 월스트리트가 ISM 데이터에 익숙하기 때문입니다. 그러나 글로벌 자산을 운용하거나, 속보치를 활용하려면 S&P Global PMI를 함께 봐야 합니다.
Q2. "PMI가 50 아래로 떨어지면 바로 경기 침체인가요?"
아닙니다. PMI 50 이하는 제조업 부문의 수축을 의미할 뿐, 경제 전체의 침체(리세션)와 동일하지 않습니다. 미국 경제의 80%가 서비스업이므로, 서비스업 PMI가 50 이상을 유지하면 전체 경제는 여전히 성장할 수 있습니다. 리세션 판단법에서 다루었듯, 경기 침체 판단에는 여러 지표를 종합적으로 봐야 합니다.
Q3. "두 지수가 반대 방향이면 어떤 것을 믿어야 하나요?"
어느 한쪽이 "정답"인 것이 아닙니다. 디버전스는 경제 내부에 서로 다른 힘이 작용하고 있다는 신호입니다. 5장에서 설명한 표본 차이, 가중 방식 차이 등을 고려하여 왜 차이가 나는지를 분석하는 것이 더 유용합니다.
Q4. "중국 Caixin PMI만 보면 안 되나요?"
Caixin PMI만으로는 중국 경제의 절반만 보는 것입니다. 중국은 국유기업과 정부 정책의 영향이 경제에서 차지하는 비중이 크기 때문에, NBS PMI를 함께 봐야 전체 그림을 파악할 수 있습니다.
Q5. "PMI를 처음 보는 초보자인데, 뭐부터 봐야 하나요?"
이 글을 읽기 전이라면 먼저 PMI 기초편을 읽어보세요. 기초편에서 PMI의 기본 개념을 익힌 뒤, 이 글의 비교 분석을 읽으면 더 깊이 있는 이해가 가능합니다. 데이터 확인은 9장의 사이트 목록에서 시작하면 됩니다.
핵심 요약
- ISM = 미국 전용, S&P Global PMI = 글로벌 표준 (45개국+)
- 해석 기준은 동일: 50 이상 확장, 50 이하 수축
- 디버전스가 발생하면 패닉하지 말고 원인을 분석하세요 (표본/가중치/계절 조정 차이)
- 제조업 PMI만 보지 말고 서비스업 PMI도 반드시 함께 확인하세요
- ISM 가격 지수는 인플레이션 선행 신호, Flash PMI는 시장 선제 대응 도구
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